El final exitoso del Programa de Incremento Exportador o “dólar soja”, con liquidaciones récord por US$ 8.123 millones, tuvo un efecto secundario con un fuerte impacto en el balance del Banco Central y consecuencias inflacionarias imprevisibles, ya que los pasivos monetarios remunerados (Leliqs y pases) registraron un incremento del 15,5% y, si se toman solamente al stock de las letras, el alza en apenas 25 días fue del 18,7%, con un crecimiento de $1.107.422 millones.
Un análisis de la consultora Quantum Finanzas, dirigida por Daniel Marx, ex secretario de Finanzas y actual asesor de Sergio Massa, indicó también que, además de ese efecto monetario y cuasifiscal, hay otro de índole fiscal positivo: la recaudación tributaria por retenciones a las exportaciones, como consecuencia de una mayor liquidación de exportaciones a un tipo de cambio más alto, son estimadas en $ 460.000 millones (0,5% del PBI).
Pero, por otra parte, habrá un mayor endeudamiento del Tesoro en dólares, con la emisión de una Letra Intransferible a favor del BCRA para compensarlo por la diferencia de haber comprado dólares a $200 y venderlos $143, estimada en US$ 2.800 millones.
El stock de Leliq se ubica en $7.036.739 millones, con un alza del 936,2% respecto del nivel inicial de la Presidencia de Alberto Fernández, con $679.345 millones el 10 de diciembre de 2019.
“Hacia adelante, cabe preguntarse en cuánto las mayores exportaciones de soja de septiembre impactarán en menores exportaciones en los meses siguientes, al igual que una menor recaudación tributaria por retenciones si desde octubre se aplica el mismo tipo de cambio que al resto de las exportaciones”, planteó Quantum.
Asimismo, indicó que “la compra de US$ 5.526 millones de ‘dólar soja’ por el BCRA significó la emisión de pesos por $1,1 billones”, con una “-expansión de base monetaria del 25,1% de no haber habido factores que lo contrarrestaron”.
Al respecto, señaló que “una parte, $252.829 millones, fueron absorbidos con ventas de dólares a importadores y otros demandantes de divisas (a un tipo de cambio promedio de ARS/USD 143), generando, en consecuencia, una expansión neta de base monetaria por compra neta de divisas de $ 852.434 millones, como contrapartida de la variación de reservas por este concepto”.
“Si a esta expansión se suma el pago de intereses de Leliqs y Pases, la emisión del BCRA alcanza a $ 1,09 billones. Considerando, además, que en el período vencieron $ 3,148 billones de Leliqs y Pases, pero que se colocaron $ 4,237 billones de esos instrumentos, el monto de absorción fue de $ 1,09 billones (15,5% del stock de Leliqs y Pases del 5 de septiembre).